Comment lire les enquêtes ISM et PMI

Ce que mesurent ces enquêtes

L'ISM (Institute for Supply Management) interroge chaque mois des directeurs des achats d'entreprises américaines. On leur pose des questions simples : vos commandes, votre production, vos effectifs ou vos prix sont-ils en hausse, stables ou en baisse par rapport au mois précédent ?

Les réponses sont regroupées dans un indice de diffusion. Celui-ci combine le pourcentage de répondants qui signalent une amélioration et la moitié de ceux qui ne voient aucun changement. Le résultat indique la proportion d'entreprises qui vont mieux, sans mesurer l'ampleur de l'amélioration.

Deux rapports principaux sortent chaque mois. Leur horaire est fixe, ce qui en fait des rendez-vous attendus en séance.

• ISM manufacturier : premier jour ouvrable du mois, à 10 h (HE).
• ISM des services : troisième jour ouvrable du mois, à 10 h (HE).
• Le chiffre principal de chaque rapport s'appelle couramment le PMI (Purchasing Managers' Index).

La ligne de 50 : expansion ou contraction

Le seuil de 50 sépare l'expansion de la contraction. Au-dessus de 50, davantage d'entreprises déclarent une hausse d'activité qu'une baisse. Sous 50, c'est l'inverse.

La direction compte autant que le niveau. Un indice qui passe de 47 à 49 reste en contraction, mais signale une contraction qui ralentit. Un indice qui recule de 56 à 52 reste en expansion, mais celle-ci perd de la vigueur. Les marchés réagissent souvent à ce changement de rythme et à l'écart par rapport aux prévisions des économistes.

Gardez aussi en tête le poids relatif des secteurs. Les services représentent une part bien plus grande de l'économie américaine que la fabrication, même si l'ISM manufacturier attire souvent plus d'attention parce qu'il sort en premier.

Les sous-indices qui méritent votre attention

Le chiffre principal résume plusieurs composantes. Les sous-indices racontent souvent une histoire plus précise que le total, et ils ne vont pas toujours dans le même sens.

Notez que l'indice des prix payés ne fait pas partie du calcul du PMI principal. Il est pourtant l'un des plus suivis, parce qu'il donne un aperçu des pressions sur les coûts avant les données officielles d'inflation.

• Nouvelles commandes : souvent vues comme un indicateur avancé de l'activité future, puisque les commandes d'aujourd'hui deviennent la production de demain.
• Prix payés : mesure la proportion d'entreprises qui paient plus cher leurs intrants. Les opérateurs le relient aux attentes d'inflation et au taux directeur de la Fed.
• Emploi : donne un indice sur l'embauche dans le secteur avant le rapport sur l'emploi (NFP).
• Délais de livraison des fournisseurs : un délai plus long fait monter l'indice. Cela peut refléter une demande forte ou des perturbations d'approvisionnement, deux causes très différentes.
• Stocks : des stocks qui gonflent pendant que les commandes reculent peuvent annoncer un ralentissement de la production.

Les PMI flash de S&P Global

S&P Global publie ses propres indices PMI pour les États-Unis et plusieurs autres économies. Leur version préliminaire, dite flash, paraît vers la fin du mois en cours, donc avant l'ISM. Une version définitive suit au début du mois suivant.

Les PMI de S&P Global utilisent un échantillon et une méthode différents de ceux de l'ISM. Les deux séries vont généralement dans la même direction, mais elles divergent parfois, surtout autour de la ligne de 50. Une divergence ne signifie pas qu'un des deux chiffres est faux : elle rappelle que chaque enquête capte une partie de la réalité.

Les PMI flash de la zone euro, du Royaume-Uni ou du Japon offrent aussi une lecture rapide de la conjoncture mondiale, utile pour les contrats à terme sur indices et sur matières premières.

Comment les marchés ont tendance à réagir

La réaction dépend surtout de la surprise par rapport au consensus et du contexte du moment. Historiquement, une lecture plus forte que prévu a souvent poussé les rendements obligataires et le dollar (DXY) à la hausse, puisqu'elle suggère une économie solide et une Fed moins pressée d'assouplir.

L'effet sur les actions est moins prévisible. Quand le marché craint surtout une récession, une bonne donnée peut rassurer. Quand il craint surtout l'inflation, une hausse des prix payés peut peser sur les indices, car elle évoque un taux directeur plus élevé plus longtemps. Les exceptions sont fréquentes, et la réaction initiale s'inverse parfois au cours de la séance.

• Le chiffre principal a-t-il surpris dans le même sens que les sous-indices ?
• Les prix payés envoient-ils un message différent de l'activité ?
• Le marché semble-t-il plus préoccupé par la croissance ou par l'inflation en ce moment ?

Des signaux précoces, mais bruités

L'intérêt des enquêtes tient à leur rapidité. Elles arrivent avant les données dites dures, comme la production industrielle, les ventes au détail ou le PIB. Elles traduisent cependant des perceptions de gestionnaires, qui réagissent aussi à l'humeur générale et aux manchettes.

Un seul mois prouve peu de choses. Les variations d'un mois à l'autre sont souvent bruitées, et les facteurs saisonniers de l'ISM sont révisés périodiquement. Observer la tendance sur plusieurs mois et comparer avec les données dures donne une lecture plus fiable.

Une enquête faible accompagnée de ventes et d'embauches solides n'a pas le même sens qu'une enquête faible confirmée par d'autres indicateurs. C'est à vous de peser ces éléments.

Termes clés

ISM

L'Institute for Supply Management, organisme américain qui publie chaque mois des enquêtes auprès des directeurs des achats des secteurs manufacturier et des services.

PMI

Indice des directeurs d'achats (Purchasing Managers' Index), chiffre synthétique tiré d'une enquête où 50 sépare l'expansion de la contraction.

Indice de diffusion

Mesure qui indique la proportion d'entreprises signalant une amélioration plutôt qu'une détérioration, sans mesurer l'ampleur du changement.

Nouvelles commandes

Sous-indice qui mesure l'évolution des commandes reçues, souvent suivi comme indicateur avancé de l'activité.

Prix payés

Sous-indice qui mesure la proportion d'entreprises payant plus cher leurs intrants, surveillé comme signal précoce d'inflation.

Délais de livraison des fournisseurs

Sous-indice qui monte lorsque les livraisons ralentissent, ce qui peut refléter une forte demande ou des perturbations d'approvisionnement.

PMI flash

Estimation préliminaire publiée par S&P Global vers la fin du mois, avant la version définitive.

Données dures

Statistiques qui mesurent l'activité réelle, comme la production ou les ventes, par opposition aux enquêtes fondées sur des perceptions.