Comment lire le rapport sur l'inflation PCE

Ce qu'est le rapport PCE

PCE signifie « personal consumption expenditures », soit les dépenses de consommation des ménages. L'indice des prix PCE mesure l'évolution des prix de ces dépenses. Il est calculé par le BEA (Bureau of Economic Analysis), l'organisme américain responsable des comptes nationaux.

Le chiffre paraît chaque mois dans le rapport Personal Income and Outlays (revenus et dépenses des particuliers), habituellement vers la fin du mois, à 8 h 30 (HE). Il porte sur le mois précédent. Le même rapport contient aussi les revenus des ménages, leurs dépenses et leur taux d'épargne.

• Source : BEA, département du Commerce des États-Unis
• Fréquence : mensuelle, habituellement en fin de mois
• Heure : 8 h 30 (HE), avant l'ouverture de la séance boursière régulière
• Variations publiées : sur un mois et sur douze mois

Global ou de base : deux lectures différentes

L'indice global (headline) inclut tous les biens et services, y compris l'alimentation et l'énergie. Ces deux catégories bougent beaucoup d'un mois à l'autre, au gré des prix du pétrole ou des récoltes.

L'indice de base (core) exclut l'alimentation et l'énergie. Il donne une image plus stable de la tendance sous-jacente. Les marchés accordent généralement plus d'attention à la variation mensuelle du PCE de base, puisque c'est elle qui renseigne le mieux la Fed sur la persistance de l'inflation.

Certains analystes suivent aussi les services de base hors logement, une sous-catégorie liée de près aux salaires.

Pourquoi la Fed préfère le PCE

La cible d'inflation de 2 % de la Fed est définie à partir de l'indice PCE, et non de l'IPC. La banque centrale juge que le PCE reflète mieux le comportement réel des consommateurs.

Concrètement, les projections économiques que publie le FOMC à certaines de ses huit réunions annuelles sont exprimées en PCE global et en PCE de base. Quand un dirigeant de la Fed parle de l'inflation qui se rapproche ou s'éloigne de la cible, c'est en général du PCE qu'il est question. Le rapport alimente donc directement les attentes sur le taux directeur.

Les différences entre le PCE et l'IPC

Les deux indices mesurent l'inflation à la consommation, mais ils ne donnent pas le même résultat. Trois éléments expliquent l'écart : la portée, les pondérations et la formule de calcul.

La portée du PCE est plus large. Il inclut des dépenses faites pour le compte des ménages, comme les soins de santé payés par les employeurs ou par les programmes publics Medicare et Medicaid. L'IPC se limite à ce que les ménages urbains paient de leur poche.

Les pondérations diffèrent aussi : le logement pèse beaucoup moins dans le PCE que dans l'IPC, alors que la santé y pèse davantage. Enfin, la formule du PCE tient compte des consommateurs qui remplacent un produit devenu cher par un autre moins cher.

• Portée : plus large pour le PCE
• Logement : poids plus faible dans le PCE
• Santé : poids plus élevé dans le PCE
• Formule : le PCE intègre mieux l'effet de substitution
• Résultat : le PCE a historiquement eu tendance à afficher une inflation un peu plus faible que l'IPC

Pourquoi l'IPC et le PPI donnent déjà des indices

Le BEA ne recueille pas lui-même la plupart des prix. Il réutilise des composantes de l'IPC et du PPI (indice des prix à la production), publiés plus tôt dans le mois par le Bureau of Labor Statistics.

Après ces deux publications, des économistes reconstituent le PCE à partir de leurs composantes, par exemple les tarifs aériens, les services médicaux ou les frais de gestion de portefeuille tirés du PPI. Leurs estimations se resserrent donc avant la date officielle. Pour cette raison, le PCE crée généralement moins de surprise que l'IPC, même si des écarts restent possibles, surtout quand des composantes moins suivies bougent fortement.

Comment les marchés ont tendance à réagir

Les marchés réagissent à l'écart entre le chiffre publié et le consensus, soit la prévision médiane des économistes. Un résultat conforme aux attentes passe souvent presque inaperçu.

Quand le PCE de base dépasse le consensus, les rendements obligataires à court terme ont eu tendance à monter, le dollar (DXY) à se raffermir et les contrats à terme sur indices boursiers à reculer, puisque le marché anticipe un taux directeur plus élevé plus longtemps. Un chiffre inférieur aux attentes a eu tendance à produire l'effet inverse. Les exceptions sont fréquentes : les révisions des mois précédents, les données sur les dépenses et le contexte général peuvent changer la lecture.

• Comparez le chiffre au consensus, et non au mois précédent seulement
• Regardez les révisions des mois antérieurs
• Distinguez la variation mensuelle de la variation sur douze mois
• Observez la réaction de la partie courte de la courbe des taux

Termes clés

PCE

Indice des prix des dépenses de consommation des ménages, publié chaque mois par le BEA et utilisé par la Fed pour sa cible d'inflation.

PCE de base (core)

Version de l'indice qui exclut l'alimentation et l'énergie afin de mieux montrer la tendance de fond de l'inflation.

BEA

Bureau of Economic Analysis, l'organisme américain qui produit les comptes nationaux, dont le PIB et le rapport sur les revenus et dépenses des particuliers.

IPC (CPI)

Indice des prix à la consommation, qui mesure les prix payés directement par les ménages urbains et qui paraît avant le PCE.

PPI

Indice des prix à la production, qui suit les prix reçus par les producteurs et dont certaines composantes servent au calcul du PCE.

Consensus

Prévision médiane des économistes pour un indicateur, qui sert de référence pour juger s'il y a surprise.

Effet de substitution

Tendance des consommateurs à remplacer un produit devenu plus cher par un autre, dont la formule du PCE tient compte.

Taux directeur

Taux d'intérêt fixé par la banque centrale, comme la Fed ou la Banque du Canada, pour orienter le coût du crédit dans l'économie.