Comment lire les rendements du Trésor et la courbe des taux

Ce que reflètent le 2 ans et le 10 ans

Le rendement obligataire est le taux d'intérêt annuel qu'un investisseur obtient en détenant une obligation jusqu'à son échéance. Quand le prix d'une obligation monte, son rendement baisse, et l'inverse est aussi vrai.

Le rendement à 2 ans est très sensible aux attentes envers le taux directeur de la Fed. Il bouge souvent fortement après une décision du FOMC, qui se réunit huit fois par année, ou après une donnée comme l'IPC, publiée à 8 h 30 (HE).

Le rendement à 10 ans reflète davantage les attentes à long terme : croissance économique, inflation future, offre d'obligations émises par le Trésor et prime exigée pour immobiliser son argent plus longtemps.

• 2 ans : surtout les attentes de politique monétaire à court terme
• 10 ans : croissance, inflation et risque à plus long terme
• Les deux réagissent aux surprises, pas seulement aux chiffres eux-mêmes

L'écart 10 ans-2 ans et la forme de la courbe

La courbe des taux relie les rendements de différentes échéances, du plus court au plus long terme. L'écart entre le 10 ans et le 2 ans, souvent appelé « 10s2s », résume sa pente en un seul chiffre.

Quand l'écart s'élargit, on parle de pentification : les taux longs s'éloignent des taux courts. Quand il se rétrécit, on parle d'aplatissement. Ce qui compte n'est pas seulement le niveau de l'écart, mais aussi la façon dont il change et la raison du changement.

• Courbe normale : taux longs plus élevés que les taux courts
• Courbe plate : taux courts et longs rapprochés
• Courbe inversée : taux courts plus élevés que les taux longs

L'inversion : un signal à manier avec prudence

Une inversion survient quand le 2 ans rapporte davantage que le 10 ans. Elle signale généralement que le marché s'attend à ce que la politique monétaire soit restrictive aujourd'hui, puis assouplie plus tard en raison d'un ralentissement.

Historiquement, des inversions ont précédé plusieurs récessions américaines, mais le délai a beaucoup varié et le signal n'est pas infaillible. Plusieurs analystes portent aussi attention au moment où la courbe sort de l'inversion, car la cause de ce retour compte autant que le retour lui-même.

Pentifications et aplatissements haussiers ou baissiers

Les termes « haussier » (bull) et « baissier » (bear) font ici référence au prix des obligations, pas aux actions. Un mouvement haussier signifie que les rendements baissent ; un mouvement baissier, qu'ils montent.

Identifier quel bout de la courbe mène le mouvement aide à en deviner le message. Le même changement d'écart peut raconter des histoires très différentes selon que ce sont les taux courts ou les taux longs qui bougent le plus.

• Pentification haussière (bull steepener) : le 2 ans baisse plus que le 10 ans, souvent lié à des attentes de baisses du taux directeur
• Pentification baissière (bear steepener) : le 10 ans monte plus que le 2 ans, souvent associé à des inquiétudes sur l'inflation, l'offre d'obligations ou la prime de terme
• Aplatissement haussier (bull flattener) : le 10 ans baisse plus que le 2 ans, parfois lié à une recherche de sécurité ou à des craintes de ralentissement
• Aplatissement baissier (bear flattener) : le 2 ans monte plus que le 10 ans, souvent associé à des attentes de resserrement de la Fed

Pourquoi les traders d'indices, du dollar et de l'or s'y intéressent

Pour les contrats à terme sur indices boursiers, des rendements plus élevés ont souvent pesé sur les valorisations, surtout celles des titres technologiques et de croissance, puisque les profits futurs valent moins une fois actualisés. Cette relation change toutefois selon que la hausse vient d'une économie robuste ou d'une crainte d'inflation.

Le dollar (DXY) a souvent eu tendance à se raffermir quand les rendements américains montent par rapport à ceux d'autres pays, comme le Canada, où la Banque du Canada fixe son propre taux directeur. L'or, qui ne verse aucun intérêt, a souvent réagi aux rendements réels, c'est-à-dire corrigés de l'inflation. Les exceptions à ces tendances sont fréquentes.

• Indices : sensibilité au coût du capital et à la cause de la hausse des taux
• Dollar : rôle des écarts de rendement entre pays
• Or : attention aux rendements réels et à la demande de valeur refuge

Bâtir votre propre lecture

Les rendements ne donnent pas de réponse en soi ; ils ajoutent du contexte. Avant la séance, demandez-vous ce qui a fait bouger la courbe, quel segment a mené et si les autres marchés confirment ou contredisent ce message.

Comparez le mouvement aux données publiées et au discours de la Fed. Une même variation peut avoir un sens différent un jour de publication de l'IPC ou du NFP qu'un jour calme. C'est à vous de pondérer ces éléments et de tirer vos propres conclusions.

Termes clés

Rendement obligataire

Taux d'intérêt annuel obtenu en détenant une obligation jusqu'à l'échéance, qui évolue en sens inverse de son prix.

Courbe des taux

Graphique reliant les rendements d'obligations de même émetteur selon leur échéance, du court au long terme.

Écart 10 ans-2 ans

Différence entre le rendement à 10 ans et le rendement à 2 ans du Trésor, utilisée pour mesurer la pente de la courbe.

Inversion

Situation où les taux à court terme dépassent les taux à long terme, souvent associée à des attentes de ralentissement économique.

Pentification

Élargissement de l'écart entre les taux longs et les taux courts.

Aplatissement

Rétrécissement de l'écart entre les taux longs et les taux courts.

Rendement réel

Rendement obligataire corrigé de l'inflation attendue, souvent observé à travers les obligations indexées comme les TIPS.

Prime de terme

Compensation supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir une obligation à long terme plutôt qu'une suite d'obligations à court terme.